EMH 到 S2F 模型：比特币是一个巨大的投资机会 | 火星精选

注：本文主要理论和数据来自PlanB的Medium文章，并添加了William的翻译、概念解释和个人观点。

原文链接：@100trillionUSD/efficient-market-hypothesis-and-bitcoin-stock-to-flow-model-db17f40e6107

你对PlanB master的比特币Stock-to-flow模型还有印象吗？ 没印象的朋友，截图我之前的一条微博，让你快速了解这个东西：

而他昨天又发了第二篇文章（第一篇就是大家熟悉的S2F模型），文中他讲了有效市场假说和比特币S2F模型的分析，很有意思，反响不错，所以写了看完这篇文章，我们就从这篇文章开始说起。

首先，这篇文章的由来是因为PlanB的S2F模型一直被诟病，他认为最合理最有根据的是有人用EMH来批判，认为如果模型是基于公开市场数据（比特币挖矿/Half），所以价格其实是固定的，没必要分析讨论。

那么真的是这样吗？ 让我们从 EMH 开始。

1. EMH（Efficient Market Hypothesis）有效市场假说

有效市场是资产的现有市场价格充分反映所有相关和可用信息的资本市场。 主要思想来自哈耶克（币圈必读书籍《货币非国家化》作者，诺贝尔经济学奖得主）。

1970年，美国金融学家法玛深化提出“有效市场假说”。 根据投资者可获得的信息类型，Fama将有效市场分为三个层次：Weak-Form EMH、Semi-Strong-Form EMH和Strong-Form EMH-Form EMH)。

1、弱式有效市场：在弱式有效市场中，之前的所有价格信息都已经充分反映在当前价格中，因此借助均线和K线图分析历史价格信息的技术分析方法是无效的。

2、半强有效市场：半强有效市场假说所包含的信息除了证券市场的过往价格信息外，还包括所有可以从年报、季报等新闻媒体上获得的公开信息对证券公司而言，基于企业财务报表等公开信息的基本分析方法也是无效的。

3、强式有效市场：强式有效市场假说中的信息包括所有公开信息和所有内幕信息，例如：企业内部高管持有的内部信息。 如果强式有效市场假说成立比特币是否被高估，则上述所有信息均已充分反映在当前价格中，因此即使是掌握内幕信息的投资者也无法继续获得超额收益。

换句话说，强效市场是对普通人最公平的市场。 世界上绝大多数市场都是中强或弱型有效市场。 内幕消息、财报和很多专题新闻，依然可以成为赚钱的工具。 例如，在世界上大多数股票市场，如果你能得到内幕消息，你仍然可以获得超额收益。

然而，强大的有效市场极为罕见，比特币可算是符合条件的市场。 很多人说比特币有庄？ 如果说那种可以随意操纵币价，想打哪里就打哪里的，几乎没有。

我之前描述过比特币市场，但实际上它更倾向于黑暗森林。 大家不知道是不是有很多霰弹枪瞄准了它。 如果你一味地站出来，你就会被狙击。 这十年，如果你想一个人做庄家，说不定币都回市了吧？

话虽如此，像比特币这样的高效市场应该采用S2F模型来定价，因为S2F是一种完全基于公开数据的模型，对每个人都是公平有效的。

2. 比特币真的是一个有效市场吗？

有人认为比特币市场效率不高，他不同意。 过去确实存在套利机会，比如在一家以美元计价的交易所买入比特币，不久后在另一家以欧元或日元计价的交易所卖出比特币。 USD和USDT市场也有很多套现机会，但今天与以往不同。

如下表所示（2020年1月13日，格林威治标准时间20:00价格）：

比特币兑美元 = 8100

比特币欧元 = 7300

BTCUSD/BTCEUR = 8100/7300 = 1.11

美元 = 1.11

比特币日元 = 885.000

比特币日元/比特币美元 = 885.000/8100 = 109

美元兑日元 = 109

差价已经很小了。 或许量化交易和机器人交易可以创造一些套利空间，但已经很小了。 比特币是世界上一个相对成熟的市场（允许的地方）。

我们可以有把握地假设，日交易量为 100 亿美元的 1500 亿美元比特币市场是相当有效的。

3、风险收益模型：

Harry Markowitz（1990 年诺贝尔奖获得者）在其著名的投资组合理论中引入了早期的风险和回报模型。 William Sharp（1990 年诺贝尔奖获得者）发表了著名的资本资产定价模型（CAPM）。 根据 Markowitz 和 Sharpe 的说法，所有回报都可以用风险来解释。

这是简化的风险与回报模型：

一般来说，资产的风险越高，回报就越高。 图中这条线上的三个点是美国国债、黄金和股市的风险和回报率。 其中，股市一年最大回撤风险为40%，换取平均年收益率8%。 黄金最大，年亏损33%，回报7.5%。 美国国债的风险极低，为8%，但回报率只有6%。

我们很容易理解，如果一个资产高于这条线，那么它就值得投资。图中的一个点是：1%比特币+99%现金。 极低的风险，高回报。 （1% 的风险，8% 的回报）

为什么风险只有1%？ 因为你只投资了1%，即使归零，你的风险也只有1%。

当然，我们不可能只投资1%的比特币，因为这个风险评估是有问题的。 比特币的风险有多高，风险从何而来，可能是最值得讨论的。

那么市场上反映出来的比特币可能存在的风险有哪些呢？

1. 比特币面临死亡风险。

2. 政府将比特币定为非法并禁止使用。

3. 比特币网络存在致命漏洞风险

4.黑客攻击风险。

5、“矿霸”（不是特指任何人，而是指掌握了大算力的人）发起51次攻击。

6、矿工风险：减半后进入死亡螺旋。

7、硬分叉风险。

其实大家都知道，虽然这些风险确实可以归为“风险”一类，但说实话，存币多年的我们都知道，这其中哪些才是真正的风险呢？

但我们要知道，这些问题在大多数人眼里都是实实在在的风险。 因此，根据有效市场理论，请注意，它们已经反映在当前价格中。

也就是说，当越来越多的人发现这些风险不是风险时，价格就会逐渐对“风险缓解”做出反应。

4。结论

1. S2F模型于2019年3月提出，得到了很多人的认可。 （附：模型（线）做出的预测与比特币实际价格（黄点）走势）：

2. EMH（Efficient Market Hypothesis）是指S2F和模型预测应该已经被市场定价，因为S2F模型使用的是公开的S2F数据。

3、目前的比特币市场确实相当高效比特币是否被高估，因为不存在简单的套利机会。

4. 债券、黄金、股票和比特币的历史风险回报数据表明，比特币市场高估了风险。 比特币的回报与风险不一致，但非常符合 S2F 模型。 比特币期权和期货市场预计比特币价格在减半期间或之后不会上涨。 市场仍有可能高估了未来的风险。

5、在S2F模型中，比特币市场确实效率合理，价格合理，但也高估了风险。 因此，我更愿意使用 S2F 模型而不是经典的风险回报模型来预测比特币的未来价格。

以上五点是PlanB（原文作者）的结论。 接下来说说我的感受吧。

比特币其实很难用传统的经济模型和理论模型来解释，就像在互联网公司兴盛之前，没有市场理论来证明“一个公司越赔越多，就能变得越来越有价值”的事情，但它不这意味着我们不需要分析这个市场。 当你的体量越来越大，你要接受的人越来越普通，那你就得讲他们能听懂的故事，对吧？

减半是最好的故事，过去是，现在是，将来也是。 期待这次减半能否再次验证S2F模型的预测。 古人说，事情不过三件事，但是如果你连续三次都对，那么法律就会成为规则。